设为首页 | 收藏本站
您的位置:期期三肖中特 > 人事招聘 >

异日原油定价权:美国让OPEC成为历史?


点击:181 作者:期期三肖中特 日期:2018-12-16 04:57:29

  固然2018年美国实现了200万桶/日(exit to exit)的添产周围,但根据EIA公布的钻井-完井-库存井数据(Drilling Productivity Report)来看,美国7大页岩油产区的生产受到了管道运输瓶颈的制约,总体投产率从100 %降落至80 %,而页岩油主产地Permian地区受到了管道瓶颈的制约影响更大,投产率徐徐从90 %下滑至60 %。

  异日原油定价权:美国让OPEC成为历史?

  但2018年6月OPEC 开会决议添产100万桶/日,从而将减产实走率从150%降至100%,所以2018年下半年沙特和俄罗斯大幅添产,甚至超出减产前的产量。

  2017年OPEC 减产实走率超过100%,相符计减产量一度达到200万桶/日,OPEC减产添快了全球原油去库存的节奏,OECD库存也降至以前5年库存相符理周围内。

  

  (一)美国页岩油的添产

  吾们认为,阿尔伯特省对2019年的减产计划必要拆分成两部来看:第一,每年1季度一向是添拿大重油(油砂、沥青等)添工装配的大检修时期,2016年至今每年1季度都会展现30万桶/日旁边的产量降幅,所以32.5万桶/日并不是超预期减产;第二,2019年2-4季度减产幅度维持9.5万桶/日实在是受制于外输能力瓶颈,2016-2018年添拿大原油产量年添量在30万桶/日,但是受添拿大环保主义者的招架,管道投资并异国跟上,添拿大不得不操纵火车来出口原油,运输成本大幅增补,Western Canadian Select (WCS)和WTI Cushing的价差中枢响答地从15美元/桶(轻重油品质价差 管道运输成本)扩大至35美元/桶(轻重油品质价差 火车运输成本)。

  风险因素

  走业评级与投资策略

  

  

  所以,吾们认为,大炼化项方针投产意味着民营石化公司涤纶长丝全产业链的打通,中间的PX关键环节将不再受制于国外企业。在2019-2021年期间,大炼化项现在浓密投产,国内PX的进口倚赖度会大幅降落,PX环节赓续大幅削价向PTA迁移收好是结构性大趋势,但是迁移幅度和速度还与PX产能开释速度、PTA自己供给添速和终端纺服需求添速相关。

  2018年2-3季度受美国制裁伊朗预期及伊朗出口缩短的影响(市场普及预期美国制裁伊朗将相等厉格,伊朗原油供答将展现150 万桶/日的休止),油价暴涨;但2018年4季度受伊朗原油出口豁免超预期和美国、沙特、俄罗斯添产超预期的影响,油价暴跌。

  原油需求刚性极强,以去OPEC始末对原油产量的局限,成为原油定价的决定因素。然而当OPEC在2014岁暮决定屏舍对原油产量的垄断,原油的定价机制经历了从OPEC产量调节定价转向边际供答定价,而美国页岩油因为其短周期快速调节产量的特性,吾们认为美国实际上成为了原油的边际供答国。原油供过于求直接导致了从2014年年中最先的两次油价腰斩式暴跌,第一次原油价格从100-120美元/桶跌到50-60美元/桶,第二次从50-60美元/桶跌到26-30 美元/桶。

  吾们认为,此次OPEC 减产幅度不敷预期,并且减产基准量在2018年下半年OPEC 大幅添产的过程中被拔高,所以,此轮减产固然能在短期内挑振油价信念,但2019年一季度全球原油库存将赓续累积。另外,一方面,特朗普抓住沙特记者事件从而对沙特施压,另一方面,因为【美国优先计划】的中间之一即为实现矮价而优裕的能源,所以特朗普的诉求是油价不克涨太高。但也要着重,特朗普当局的矮价能源另一方面还要保证美国产油企业不折本,所以WTI油价中枢下限仍必要在45-50美元/桶的页岩油中间产区盈亏均衡周围附近。

  2019年度策略     2018年12月11日

  三、2019年全球原油累库存压力徐徐开释

  根据吾们跟踪的卫星和油轮数据表现,全球原油陆地和浮仓库存自2018年10月以来展现触底回升,全球原油从去库存转为累库存。另外,值得着重的是非洲的原油浮仓库存,2018年9月以来,非洲的原油浮仓库存展现了隐微增补,尤其是30天以上的原油浮仓库存。因为非洲的原油消耗量相对较幼,非洲生产的原油主要用于出口,所以非洲原油浮仓库存的上升是全球原油供答过剩的主要信号之一。

  ?  PTA盈余将获得结构性升迁:在2019-2021年期间,大炼化项现在浓密投产,国内PX的进口倚赖度会大幅降落,而PTA环节因为无新添产能投放且湮没复产产能主要替代老旧产能,PX环节赓续大幅削价向PTA迁移收好是结构性大趋势,但是迁移幅度和速度还与PX产能开释速度、PTA自己供给添速和终端纺服需求添速相关。

  2018年亚太地区新添了沙特和越南两套PX装配,相符计产能234万吨/年,但是两套装配的投产时间因为调试展现题目从上半年一向阻误到3季度末,PX现货市场紧缺,与此同时,因为PTA在今年2季度库存维持矮位且异国新添PTA产能投放,造成PX价格陪同PTA价格在今年6-9月展现了近3000元/吨的暴涨,涤纶长丝也一路涨价。

  从中永久来看,建设管道、增补管输运力、破解外输能力瓶颈是添拿大油气走业必须要解决的题目。根据添拿大能源局吐露的管输建设计划,现在添拿大统统规划了3条管道,Enbridge Line 3 Replacement(37万桶/日),Trans Mountain Expansion(59万桶/日)和Transcanada Keystone XL(83万桶/日)。其中,Enbridge Line 3 Replacement已经在2018年8月最先建设,正本展望2019年2-3季度投产,但是10月环保结构再次挑出抗议,建设再次凝滞,也许率阻误至2019岁暮,甚至2020年;同样,TransMountain Expansion和Transcanada Keystone XL也因为环保题目处于凝滞状态,将于2020年以后投产。

  2018年美国超过沙特和俄罗斯,成为全球第一大原油生产国,产量周围已突破1170万桶/日。而美国和俄罗斯的相符计产量已超过除沙特以外OPEC另外15个产油国的相符计产量,现在全球已形成美国、俄罗斯和沙特三大产油国三足鼎立的格局,三者间的竞争与配相符深切影响着全球原油供答。

  2016年2月最先,OPEC产油国如尼日利亚等展现突发性原油供答休止,油价敏捷攀升,于此同时,中国在原油需求端大周围发力,使得全球原油由供过于求突然转为供不该求,导致油价在3个月旁边的时间内实现翻倍。

  

  2019年全球原油供需基本面徐徐好转一、2019年全球原油添减取决于2019年4月OPEC 减产决议

  现在,吾们跟踪到伊朗2018年11月出口量仅为100万桶/日,AIS信号关闭,到岸重启确认,下个月确认。但是考虑到伊朗今年下半年以来油轮在出港和航走过程中会关闭AIS信号以避免跟踪,但在1个月后油轮到岸卸油时会再次重启AIS信号,所以11月的实际出口量得能够会在12月有上调修整的能够,吾们展望伊朗11月实际出口量在140万桶/日旁边。

  ?   2019年:吾们认为在不展现其他地缘政治事件的情况下,固然2019年上半年OPEC 减产120万桶/日,但是全球原油需求存在前弱后强的季节性特征,2019年上半年全球原油供答仍偏宽松,全球原油库存将不息攀升,Brent油价中枢仍将在现在的55-70美金/桶的中高位震动。对于2019年下半年,若OPEC 在2019年4月的会议上决定维持减产120万桶/日,则2019年下半年将转为去库存,油价中枢仰升得到基本面赞成,Brent全年中枢有看处于60-75美金/桶周围;若OPEC 在2019年4月的会议上决定作废减产,则2019年下半年将转为供求基本均衡,全年油价将维持现在中高位置附近宽幅震动,Brent中枢处于55-70美金/桶周围。所以,短期来看,营业端永久超跌永久超涨(现在能够不息下杀也能够逆弹),而对于中永久来看,吾们展望2019-2021年Brent原油中枢油价在55-75美金/桶!

  受国内经济发展和政治题目的影响,投资赓续下滑,2018年已累计减产约40万桶/日。委内瑞拉生产的是重油,必要进口稀释轻油(Diluent)与自产的重油同化后再出口,从吾们跟踪的委内瑞拉稀释轻油进口数据来看,2018年下半年以来稀释轻油进口量基本持稳,吾们展望委内瑞拉2019年原油产量将不息降落,但降幅放缓,展望2019年减产周围在20万桶/日旁边。

  为弥补美国制裁伊朗所造成原油供答休止,沙特、俄罗斯和阿联酋等国于2018年5-10月期间大幅添产,OPEC(剔除委内瑞拉和伊朗) 俄罗斯的原油产量相对2018年5月增补了约188万桶/日,但美国又于2018年11月豁免了伊朗120万桶/日的原油出口量。自2018年1月以来,美国、沙特、俄罗斯三国大幅添产导致全球原油供答年添量达到了300万桶/日(exit to exit),所以现在全球原油供答过剩。

  PTA涨价受下游涤纶长丝企业折本的制约

  (五)巴西:

  考虑到Permian地区管道荟萃于2019年下半年投产,且管道满负荷清淡必要经历3-6个月,吾们展望2019年美国原油添产周围约为150万桶/日(exit toexit)。EIA今年以来也在不息上调对2019年美国原油添产量的展望,添产周围大约也在100-150万桶/日。

  (一)伊朗:

  (二)OPEC 决定2019年上半年减产120万桶/日,减产幅度矮于预期:

  (三)委内瑞拉不息减产,但速度放缓:

  (二)美国:

  随着2019年炼化一体化项方针建成投产,4大民营石化巨头将打通“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链,中间收好来源于PX-PTA环节,实现【从无到有】的业绩腾飞。吾们对2019年石油添工走业维持“看好”评级。

  Buzios(X-Franco)深海盐下项现在展望于2019年投产,将新添原油产能约27万桶/日。

  2018年美国原油产量大添,但汽油终端消耗几乎异国添长,所以美国商业原油库存也展现了赓续超预期添长,打压着WTI价格。

  ?   风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较通走梗,PX项目提高展放缓造成业绩开释延后的风险,爆炸等坦然事故影响装配生产。

  地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较通走梗,PX项目提高展放缓造成业绩开释延后的风险,爆炸等坦然事故影响装配生产。

  必要强调的是,在PTA、POY、FDY和DTY别离扣除600、900、1600和2400的平均走业添工成本后,今年4季度以来PTA、POY涤纶长丝的单吨毛利一度展现了约200元/吨的折本,而高端化、迥异化的FDY和DTY涤纶长丝的单吨毛利别离有2000元/吨和300元/吨,所以拥有高端迥异化长丝产能的企业更能有效招架终端纺服需求下滑的风险。

  ?   走业评级与投资策略:随着2019年炼化一体化项方针建成投产,4大民营石化巨头将打通“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链,中间收好来源于PX-PTA环节,实现【从无到有】的业绩腾飞。吾们对2019年石油添工走业维持“看好”评级。

  截止2018岁暮,美国49家油气公司原油总产量为400万桶/日,约占美国原油总产量的1/3。吾们认为,在异日2-3年资本支付添速10%的情况下,这49家公司将新添约100-200万桶/日的原油产量。

  2018年以来,全球三大原油机构OPEC、IEA和EIA纷纷下调对2019年全球原油消耗添速的展望,其中EIA从4月的1.85%下调至11月的1.45%,全年需求中枢下调约65万桶/日。

  所以,短期来看,营业端永久超跌永久超涨(现在能够不息下杀也能够逆弹),而对于中永久来看,吾们展望2019-2021年Brent原油中枢油价在55-75美金/桶!

  受伊朗被制裁的预期影响,2018年4-10月,伊朗产量降落约50万桶/日,出口量降落约100万桶/日。

  (二)伊朗:

  二、2019年全球原油需求添速下滑

  2018年2-4季度:伊朗被制裁和被豁免环境下的油价大幅震动

  ?   2017-2018年1季度:OPEC 减产添快了全球原油去库存的节奏,但也激发了美国页岩油产地的新生,美国原油添产片面对冲了OPEC 的减产,油价中枢处于45-55美元/桶。

  但是原油添产除了资金投入以外,还受到管道运输的制约。根据吾们统计的管道投资情况(FID/secured investment),2020年内现在上半年运力为20万桶/日的ETP NLG conversion管道(Permian to Houston)投产,2020年4季度运力为100万桶/日的Jupiter管道(Permian to Brownsville)投产。另外,PAA管道公司和ExxonMobile于2018年6月签定了配相符框架制定,共建运力100万桶/日的管道(Permianto Texas Gulf Coast),但此项现在尚未始末FID,尚未吐露展望投产时间。

  2019-2021:供需相关将达到新均衡:维持55-75的中高油价中枢

  

  ?   2018年4季度:受伊朗原油出口豁免超预期和美国、沙特、俄罗斯添产超预期的影响,油价暴跌。

  2017-2018年1季度:OPEC 减产与美国添产的较量

  情景2:在OPEC 2019年1-6月减产120万桶/日并在下半年作废减产、美国在180天伊朗制裁豁免期终结后徐徐作废豁免的情况下,2019年全球原油供答展望累计添产约50万桶/日旁边。

  主要挑示:可点击直接浏览信达石化对9栽油价环境的大炼化项现在盈余敏感性测算深度通知【大炼化收好有看超预期:改革重拳打出结构性预期差!】

  从各环节价差来看,今年3季度,PX环节价差升至6000元/吨,与2017年3季度相比增补近3000元/吨,PTA环节价差升至2000元/吨,同比增补近1000元/吨,POY环节价差环节升至1800元/吨,同比增补近300元/吨。

  考虑到2019年4月OPEC 会议对2019年下半年是否维持减产的不确定性,吾们别离展望维持减产120万桶/日和作废减产120万桶/日两栽情景下OPEC (剔除委内瑞拉和伊朗)的原油产量。

  (一)美国突破管道瓶颈:

  从2012年到2014岁暮,不到三年时间,美国页岩油祭出200 万桶/日的产量添量,而同期的OPEC原油产量降落了约100万桶/日,美国页岩油产量添量损坏了全球原油供求均衡,导致原油价格第一次腰斩。不过,油价第二次腰斩的驱动因素同第一次腰斩相比已十足差别:2015年6月至2016年1月,主导第一次油价腰斩的美国原油产量最先展现衰减,但是OPEC三巨头沙特,伊朗和伊拉克以及NON-OPEC产油巨头俄罗斯在半年旁边时间内添产约70万桶/日,使得市场再次展现约50万桶/日级别的原油供答净添量,由此导致了原油价格的第二次腰斩。

  全球原油定价权的根基:供需基本面

  (二)通例原油衰减和页岩油添量(专门规)的博弈

  将全球三大原油机构OPEC、IEA和EIA的最新展望的均值取为市场相反预期(Consensus),吾们认为全球原油需求还有进一步下滑的湮没风险,所以吾们给出了对2019年1-12月全球原油需求的展望。

  而在2020-2021年间,恒力股份拟新添500万吨PTA产能,从而达到单体1160万吨/年的全球最大周围,届时中国十大PTA企业的总产能将达到4000万吨,将占中国PTA总产能的84%。必要强调的是,中国前五大PTA企业恒力股份、桐昆股份(601233,股吧)、荣盛石化(002493,股吧)、恒逸石化(000703,股吧)、澄星集团的相符计产能将达到3250万吨,占中国PTA总产能的73%,PTA走业已足够形成寡头垄断的格局,掌握PTA的定价权。

  但是,2019年民营大炼化PX荟萃投产后,国内企业新添PX产能约1000 万吨/年,中国将徐徐实现从日本、韩国等国家和地区大量进口PX转为国内几乎自给自足的新阶段,而PX整个亚太地区将展现PX供答过剩,PX将大幅削价,PX环节高盈余时代将告一段落,而PTA环节2019年无新添产能投放,PX环节收好将不走避免地向下游PTA环节迁移再分配,PX-PTA价差将结构性扩大,PTA盈余有看结构性升迁,并且升迁幅度受到PTA自己供需实际和预期添速相关。

  (三)以沙特和俄罗斯为主的OPEC :

  亚太地区PX浓密投产,PX收好向下游PTA迁移

  2016-2018年全球油气新添探明储量为以前有数据以来最矮,而2015-2017年平均50美金/桶不到的油价环境无法激发包括海洋板块在内的诸多必要60美金以上油价才能够获得盈亏均衡的油气资源。听命现在全球通例原油日产量超过8000万桶、之前的矮资本支付环境下自然年化衰减量3%计算,全球通例原油的年化衰减量在200-300万桶/日旁边,2019-2021年页岩油(专门规)的新添产量能够难以弥补长周期通例原油的自然衰减,Brent油价中枢将在现在的中高位获得赓续赞成。

  本期内容挑要

  情景1:在OPEC 2019年1-6月减产120万桶/日并在下半年维持减产120万桶/日、美国在180天伊朗制裁豁免期终结后徐徐作废豁免的情况下,2019年全球原油供答展望累计减产约50万桶/日旁边。

  2014-2016年:供过于求导致Brent油价两次腰斩,突发性供答休止激发油价快速逆弹

  

  ?  2018年2-3季度:受美国制裁伊朗预期及伊朗出口缩短影响(市场普及预期美国制裁伊朗将相等厉格,伊朗原油供答将展现150 万桶/日的休止),油价暴涨。

本文首发于微信公多号:油气投资调查。文章内容属作者幼我不都雅点,不代外和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  PTA盈余将获得结构性升迁

  但是,2018年11月5日,美国却给予了8个国家和地区累计约120万桶/日进口伊朗原油(含凝析油)的豁免额度。

  吾们统计了美国49家油气上市公司的资本支付(Capex)的历史情况和2019-2020年的市场预期,发现异日两年资本支付添速保持在10%,并且超过50%的资本支付将用于Permian(43%),EagleFord(16%)和Bakken(10%)等页岩油产区,其中Permian产区仍是资本产出最高效的地区,异日2-3年仍将是美国原油添产的主要动力。

  添拿大阿尔伯特省总理Rachel Notley宣布:受阿尔伯特外输能力(管道、火车)瓶颈局限及省内3500万桶原油库存堆积的影响,自2019年1月首,阿尔伯特省将减产32.5万桶/日,直至省内原油库存运至市场消化(展望2019年1季度末实现),此后将减产幅度缩短为9.5万桶/日并维持至2019岁暮。

  综相符考虑2019年全球主要原油生产国的产量情况,吾们展望:

  在这个过程中因为美国页岩革命形成的页岩油产量暴添,而OPEC和NON-OPEC成员国(比如俄罗斯)相反屏舍对原油产量的控制,使得原油供答大幅超过需求,形成产量无管控下的矮油价。

  从现在项现在建设进度来看,新凤鸣新建220万吨/年PTA项现在展望于2019年下半岁暮建成投料试车,供答添量主要表现在2020年,而中泰化学(002092,股吧)新建120万吨/年PTA项现在展望也将于2019年投产,但中泰化学位于新疆,其PTA投产通盘用作棉花混纺。另外,PTA湮没复产产能主要替代老旧产能,所以2019年PTA基本上异国新添产能。

  截止2018岁暮,中国共有PX产能约1400 万吨/年,进口PX约1500万吨/年,进口倚赖度50%以上,也就是说PX优厚的盈余有一半留在了日本、韩国等PX净出口国。

  吾们认为,倘若180天之后(2018年5月最先)8个国家和地区进口伊朗原油的豁免将徐徐退出的话(美国对伊朗制裁的豁免徐徐作废),伊朗原油出口供答量将徐徐降落至50万桶/日旁边。

  但PTA的暴涨走情仅维持了3个月,PTA在经过高位震动后展现了大幅回调,吾们认为主要有两点因为:1、涤纶长丝涨价在向下游经编织布企业传导时受到壅塞,经编织布走业因为自己供给格局太甚松散,无法不息再向下游终端纺服企业涨价,所以经编织布企业采购涤纶长丝的成本增补过快,自己盈余大幅紧缩,甚至一度展现了折本,大面积经编织布企业选择停车,江浙织机开工率大幅下滑,且团体开工率程度矮于2017年,PTA和涤纶长丝价格在需求端受到制约。2、中国宏不都雅经济添长展现放缓,纺织服装等消耗品需求展现下滑,进一步导致下游聚酯库存的堆积,挤压了聚酯环节的收好,造成聚酯环节不得不降矮开工负荷,从而传导到PTA环节。

  (四)添拿大受制于管输瓶颈,将于2019年1月首减产32.5万桶/日:

  总体来说,2019年全球原油需求中枢在1亿桶/日旁边,同比添量约为100-150万桶/日。

  北京时间2018年12月7日晚,OPEC与非OPEC主要产油国达成相反,将于2019年1月-6月共同减产120万桶/日,其中OPEC减产80万桶/日,非OPEC减产40万桶/日,减产基准为2018年10月,且将于2019年4月重新根据市场情况评估减产方案。沙特将于2019年1月一次性减产40万桶/日至1020万桶/日,而俄罗斯将徐徐减产22.8万桶/日至1117万桶/日,其他产油国的详细减产配额及减产策略尚不走知,吾们姑且倘若其他产油国也采取徐徐减产策略。

  2018年5-6月,Midlandto Sealy管道投产后,Permian通去美湾地区港口的管道运力增补约25万桶/日,WTI MEH-Midland的价差快速从15美金/桶降至5美金/桶,随后瓶颈再次制约,价差一度飙至25美金/桶(big discount)。2018年9月最先,市场预期Sunrise管道将于2018年11月投产,Midland到Cushing的管道运力再次增补约50万桶/日,WTI Cushing-Midland的价差也徐徐从25美金/桶降至5-10美金/桶的平常程度。根据美国各管道公司吐露的情况,2019年Permian地区将新添约200万桶/日通去美湾地区港口的管道运力,管道瓶颈得到突破,页岩油生产被激活,美国页岩油的产量和出口量将进一步大幅增补。

  吾们认为在不展现其他地缘政治事件的情况下,固然2019年上半年OPEC 减产120万桶/日,但是全球原油需求存在前弱后强的季节性特征,2019年上半年全球原油供答仍偏宽松,全球原油库存将不息攀升,Brent油价中枢仍将在现在的55-70美金/桶的中高位震动。对于2019年下半年,若OPEC 在2019年4月的会议上决定维持减产120万桶/日,则2019年下半年将转为去库存,油价中枢仰升得到基本面赞成,Brent全年中枢有看处于60-75美金/桶周围;若OPEC 在2019年4月的会议上决定作废减产,则2019年下半年将转为供求基本均衡,全年油价将维持现在中高位置附近宽幅震动,Brent中枢处于55-70美金/桶。所以,短期来看,营业端永久超跌永久超涨(现在能够不息下杀也能够逆弹),而对于中永久来看,吾们展望2019-2021年Brent原油中枢油价在55-75美金/桶!

  在2017年OPEC 减产营造的WTI中枢50 美金/桶的油价环境下,随着美国页岩油程度钻井和水力压裂技术的突破,页岩油(shaleoil)为代外的致密油的产量展现了大幅添长,并基本对冲成为了OPEC 减产的周围。截止2018年11月,美国原油总产量达到1170万桶/日,年添产周围达到200万桶/日(exitto exit),其中7大页岩油产区产量已经占美国原油产量的72%,页岩油已成为美国原油添产的主要驱动力,吾们展望异日页岩油产量比例还将进一步升迁。

友情链接